I nuovi equilibri del mercato M&A italiano
I nostri esperti accendono i riflettori sui nuovi equilibri del mercato M&A italiano. Nei primi nove mesi del 2026 il valore delle operazioni ha toccato i massimi dal 2007, ma il dato è trainato da poche grandi operazioni bancarie: al netto di queste, il mercato è composto da numerose operazioni di taglia media, con multipli sotto pressione e acquirenti sempre più eterogenei. I fondi di private equity crescono per numero di operazioni, prevalentemente tramite add-on, mentre si affermano investitori con un orizzonte più lungo, come i veicoli di permanent capital. Le multinazionali razionalizzano i portafogli e cedono attività non core, aprendo spazi a compratori industriali e finanziari, anche italiani. Il contributo analizza chi compra e chi vende, con quali logiche di prezzo e di struttura, e approfondisce un modello virtuoso di crescita internazionale.
Corporate, fondi di private equity e permanent capital: chi guida il mercato
a cura di Giovanni Marino
Come leggere i numeri dell'M&A italiano nell'ultimo anno?
Con attenzione e con una lettura approfondita del perimetro di riferimento. Nei primi nove mesi del 2026 le operazioni che coinvolgono l'Italia sono aumentate rispetto all'anno precedente sia per numero (+9%) sia per valore (+122%), ma le grandi operazioni del settore finanziario hanno rappresentato circa il 65% del valore sui target italiani. Al netto delle offerte bancarie, infatti, la fotografia cambia: il valore aggregato risulta in calo, con una flessione marcata soprattutto nel settore industriale. Si tratta quindi di un mercato a due velocità, con ticket medi in calo e una crescente polarizzazione dei prezzi. Considerando il solo mid-market europeo (Argos Index), si registra un multiplo mediano di 8,8x l'EBITDA; tuttavia, la quota di operazioni concluse sotto 7x è salita al 27%, mentre quella sopra 15x è scesa al 5%, il minimo storico.
Chi sta acquistando di più: le grandi corporate o i fondi di private equity?
Per numero di operazioni prevalgono ancora le grandi corporate, capaci di cogliere le sinergie con maggiore tempestività e tuttora dominanti nelle operazioni di grandi dimensioni. I fondi, dal canto loro, stanno guadagnando spazio: nei primi sette mesi del 2026 gli sponsor finanziari hanno pesato per circa un terzo delle operazioni e per un quarto del valore. I fondi si concentrano soprattutto su settori ad alto multiplo, come software, healthcare e servizi B2B, e su strategie di “buy and build”, volte a costruire una piattaforma attraverso l’integrazione di una pluralità di “add-on”: nel solo primo semestre 2026 gli add-on hanno rappresentato il 64% delle operazioni di private equity realizzate.
Come si stanno muovendo i fondi di private equity e quale ruolo assumono i veicoli di permanent capital?
Il private equity sta attraversando una fase di complessità e di transizione: il calo della raccolta e i tempi più lunghi delle exit, legati a un contesto economico fragile, stanno spostando volumi crescenti verso il mercato secondario, in gran parte attraverso “continuation vehicle”, ovvero il trasferimento di una o più partecipazioni a un nuovo veicolo, che offre agli investitori la scelta tra liquidità e rollover, con prezzi spesso in linea con il NAV. Crescono invece gli investitori senza scadenza, i cosiddetti veicoli di permanent capital (come Newport & Co, Lifco e Indutrade), che ragionano su un orizzonte di lungo periodo, privilegiando il rendimento di cassa (cash yield) e la capitalizzazione dei flussi rispetto alle exit a 5-6 anni.
Le multinazionali stanno vendendo? Che peso hanno i carve-out?
Sì, è in atto un processo di dismissione, da parte delle grandi corporate, di business unit non più considerate core. Questo processo apre nuove opportunità di investimento per operatori qualificati e specializzati nei carve-out: acquirenti industriali con una forte specializzazione nel settore di riferimento, fondi di special situations e veicoli di permanent capital. Tra le operazioni più recenti figurano l’acquisto da parte di Allison Transmission della divisione Off-Highway di Dana (circa 800 dipendenti tra Arco e Rovereto) e la cessione a Mutares, da parte di Continental, dello stabilimento di Cairo Montenotte. Newport & Co, inoltre, ha completato tre operazioni di carve-out in meno di un anno, rilevando attività da Baumann Federn, Health Care Group e Justrite Safety Group.
Le aziende italiane comprano all'estero? Quali modelli adottano?
Nel 2026 ci sono segnali evidenti che le aziende italiane stanno comprando all’estero: una tendenza che segna una crescita strutturale dei nostri operatori strategici e un cambiamento nel modello di sviluppo internazionale. Non più l’espansione all’estero intesa come esportazione diretta dei propri beni e servizi, ma un ampliamento strutturale delle proprie piattaforme industriali attraverso un processo di M&A pianificato. Nei primi nove mesi dell’anno, infatti, il valore delle operazioni effettuate da operatori italiani all’estero è cresciuto notevolmente. Tra i deal più rilevanti figurano quelli di Angelini su Catalyst e di Chiesi su KalVista negli Stati Uniti, nel settore farmaceutico, l’offerta di UniCredit su Commerzbank nel settore finanziario e l’acquisizione di Eventbrite da parte di Bending Spoons nel settore digitale. La tendenza riguarda anche i fondi italiani che, seguendo sempre più logiche di “buy and build”, acquisiscono target esteri per consolidare le proprie piattaforme industriali: nel primo semestre 2026 si contano circa 34 add-on su target europei.
Case study
a cura di Francesco Lontano
Un esempio concreto di modello M&A di crescita internazionale
Il caso che segue rappresenta un modello virtuoso e attuale di crescita internazionale di un operatore italiano.
Il Gruppo SOL, con sede a Monza, è stato fondato nel 1927 ed è quotato in Borsa. Attivo principalmente nei gas tecnici e medicali e nell'assistenza domiciliare con il marchio Vivisol, è presente in 33 Paesi, di cui 26 in Europa; con un fatturato di circa 2 miliardi di euro, è l’ottavo gruppo al mondo e il sesto in Europa nel proprio settore.
Negli anni il Gruppo ha affiancato alla crescita organica un processo di acquisizioni che si innestano in modo complementare e strutturale nel suo core business: gas tecnici, apparecchiature medicali e cure domiciliari. Nel solo primo semestre 2026 ha completato quattro acquisizioni, a cui si sono aggiunte nei mesi successivi quelle di IBG in Brasile e di Nowus Healthcare in Danimarca e, a ottobre, quella di Wentimed in Polonia.
Tabella 1 – SOL: operazioni 2025–2026
| Società | Paese | Attività | Operazione |
|---|---|---|---|
|
Freyco
|
Germania
|
Gas tecnici
|
100% (2025)
|
|
CSAIR
|
Svizzera
|
Home care
|
100% (2025)
|
|
Berman
|
Italia
|
Apparecchiature medicali
|
70% (2025)
|
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Aenduo
|
Italia
|
Telemedicina
|
80% (2025)
|
|
Wuxi Liyuan Medical
Oxygen |
Cina
|
Ossigeno medicale
|
90%, con partner (2025)
|
|
Shanghai BoHao Health
Service |
Cina
|
Servizi sanitari
|
Salita all'80% (2025)
|
|
Haemopharm Biofl uids
|
Italia
|
Fluidi per dialisi peritoneale
|
100% (H1 2026)
|
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VitalAire Schweiz
(da Air Liquide) |
Svizzera
|
Home care respiratoria
|
100%, carve-out (H1 2026)
|
|
Remeo Healthcare e Remeo
Property |
Regno Unito
|
Cure respiratorie
specialistiche |
100% (H1 2026)
|
|
Oxigenar e Pulmonair
|
Brasile
|
Assistenza respiratoria
domiciliare |
70% (H1 2026)
|
|
Gruppo IBG
|
Brasile
|
Gas tecnici e medicinali
|
51%, joint venture (luglio 2026)
|
|
Nowus Healthcare
|
Danimarca
|
Cure respiratorie
|
100% (luglio 2026)
|
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Wentimed
|
Polonia
|
Home care e ventilazione
domiciliare |
100% (ottobre 2026)
|
Il modello M&A del Gruppo SOL presenta caratteristiche distintive e coerenti con le dinamiche che si osservano oggi nel mercato. In particolare, le operazioni effettuate seguono alcune linee guida ricorrenti:
Acquisizioni “bolt-on” ad alta specializzazione: l’M&A viene utilizzato per entrare rapidamente in nuovi mercati, privilegiando l’integrazione di operatori locali di piccole e medie dimensioni e altamente specializzati, senza appesantire in misura eccessiva l’indebitamento del gruppo. Anziché puntare su grandi acquisizioni, si preferiscono quindi operazioni in nicchie dei mercati target. Emblematico è lo sviluppo in Svizzera, dove il gruppo ha costruito la propria presenza nel settore home care attraverso acquisizioni successive: Sitex, Spitex Perspecta e CSAIR Sàrl.
Carve-out: il gruppo ha costruito la propria presenza all’estero anche attraverso importanti operazioni di carve-out, rilevando società o rami d’azienda non più considerati core dalle grandi multinazionali. L’ultima, a gennaio 2026, è l’acquisizione del 100% di VitalAire Schweiz AG da Air Liquide (gruppo multinazionale francese), che ha permesso a SOL di rilevare uno dei principali operatori nell’assistenza respiratoria domiciliare. Un’operazione analoga era stata realizzata nel 2021 con l’acquisto, sempre da Air Liquide, di Air Liquide Hellas: un carve-out in cui sono confluiti gli asset fisici e i dipendenti greci e che ha consentito a SOL di diventare l’operatore di riferimento nel Sud Europa.
Joint venture strategiche: nelle aree geografiche strategiche e nei Paesi emergenti il gruppo ha acquisito quote di maggioranza, spesso pari al 51%, avviando joint venture con i fondatori e gli imprenditori locali. L’ultima è quella perfezionata in Brasile a luglio 2026 con il Gruppo IBG, con l’obiettivo di creare una piattaforma di sviluppo nel mercato brasiliano e sudamericano dei gas industriali e medicinali. Nelle società acquisite la famiglia fondatrice mantiene solitamente una partecipazione e il management locale resta in carica: la realtà industriale non viene snaturata, ma valorizzata all’interno del gruppo. Questo approccio consente di preservare l’identità dell’azienda e il radicamento nel territorio, oltre a mantenere la reattività e l’agilità operativa dell’imprenditore locale.
In conclusione, il modello M&A del Gruppo SOL è un valido esempio di crescita all’estero di un gruppo italiano, con caratteristiche specifiche e coerenti con gli scenari che oggi prevalgono nel mercato. La crescita per linee esterne, che accompagna quella organica, si fonda sull’ingresso in aree geografiche strategiche attraverso acquisizioni mirate e costanti, di piccole e medie dimensioni e quindi di portata finanziaria contenuta, ma ad alta specializzazione (spesso leader locali o regionali). L’obiettivo è alimentare piattaforme ben definite e integrare nel gruppo competenze tecnologiche avanzate e reti commerciali.
Nel nuovo mercato M&A la risorsa che conta non è il capitale, ma il buon progetto industriale: è lì che si decide chi compra e a quali valori.
- Fonte grafico: elaborazione su dati SOL (relazione finanziaria semestrale 2026). Crescita organica calcolata come crescita totale al netto degli effetti perimetro e cambi dichiarati dalla società.
- Fonte tabella: comunicati stampa SOL (2025–2026).